「沥青」沥青期货合约特点及走势解析

沥青期货将于10月9日正式登陆上期所。作为全球首个沥青期货以及未来国内原油期货的铺路石，上期所沥青期货受到高度关注。

　　挂牌合约月份较长

　　本次沥青合约的挂牌月份持续到2015年9月，其中最近6月为连续合约，6个月后为季度合约，这与其他品种通常12个月连续合约的设定有所出入。相比之前国内四家期货交易所已上市的品种，石油沥青期货是第一个将交割月份延伸到两年的期货品种，此举更加利于发现远期的沥青价值波动，满足不同市场参与主体的交割时限要求。

　　小合约设置

　　沥青期货入市门槛约4000元/手，是明显的小合约设置，而小合约品种通常成交比较活跃。此外，沥青市场垄断性比较明显，小合约可以吸引更多的参与者，一定程度上改善市场格局。

　　交割库分布较为集中

　　上期所本次共公布7家交割仓库及7家厂库。仓库基本集中在华东地区的江浙及山东，这与沥青在国内的生产需求地区分布吻合。据我们所知，上期所有开放第二批交割库的计划，届时将会使得交割仓库分布更为完善。此外，交割细则中写道“入库沥青应由注册生产企业原厂直接运达指定交割仓库”，这意味着贸易商和终端用户将无法用库存货物进行交割，只能重新向生产商订货或者用换货的方式来实现。

　　国外品牌不多，升水较少

　　本次共有7个品牌获批交割品牌，国外的仅韩国SK及泰国的泰普克。据我们统计，中国每年SK进口量在170万吨左右，泰普克在40万吨，两者相加仅占中国市场需求量10%左右，加之两者皆为偏二线的进口品牌，因此对市场影响相对较小。我们预计后期随着两个一线进口品牌埃索、壳牌获得交割资格，进口品牌的影响力才会明显增加。本次SK和泰普克的交割升水仅50元/吨，就单价较低的SK来看，近三年其与国内现货价差均值为161元/吨，两者差距较大，因此，该政策对国内三桶油来说是有一定偏向性的。这也预示着在沥青上市的最初阶段，卖方用进口货源交割的可能性比较低。

　　沥青期货上市后走势预测

　　沥青期货挂牌基准价为4458元/吨，按国产沥青现货市场挂牌价4600元/吨计算，理论上来说，结合各种资金成本及仓储交割成本，主力合约应该开在4750元/吨附近。但结合当前现货实际成交价格4450—4550元/吨分析，我们预计主力合约开在4650元/吨附近比较合理。同时各合约之间的理论价差在150元/吨左右，市场参与者也可找寻跨期套利机会。

　　对于沥青上市后的可能走势，就目前来看，国际原油正处于高位调整状态，叙内战和伊核危机相比之前已经出现大幅好转迹象，对原油后期走势起到压制作用。供需方面今年沥青旺季行情不佳，市场资金紧张情况特别严峻，押款、资金回笼困难也阻碍了贸易商补货，而供给方面相对充足。因此，笔者认为，在原油回落风险及基本面压制下，沥青期货在上市后的1—2个月内总体走势会以偏弱为主。

　　（作者单位：西部期货）

（狩猎财经期货频道）

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